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大东北区域煤炭市场研究需求拉动蒙东褐煤价

发布时间:2019-11-26 20:21:05 编辑:笔名

"大东北"区域煤炭市场研究:需求拉动蒙东褐煤价值重塑

“大东北”区域老工业基地,产量占比全国18%,消费量占比全国26%。该区域2009年耗煤总量约8.4亿吨(东三省4亿吨左右,河北2.7亿吨,京津地区7000多万吨,蒙东1亿吨左右),但产量仅5.2亿吨,净调入需求3.2亿吨。

12年蒙东铁路运力将有所缓解,但仍将是制约煤炭供给的瓶颈:根据朔黄线的经验,这种中长期设计的运能不会一次性地释放,朔黄线2001年实现路港贯通,直至15年才接近1亿吨运量。股东众多导致运输效率较低:和神朔黄铁路大干线(神华和铁道部合资)相比蒙东的铁路建设由地方政府和相关企业分段承包建设,股权结构较为复杂,未来运力协调势必复杂,运输效率的提升可能需要更长的时间。

东北、河北、北京煤炭剩余储量有限,增产难度大,未来蒙东褐煤必须扮演主力军,依据未来项目规划和铁路运力推算2015年东北地区净调入仍有4000多万吨缺口。东三省可采储量亿吨,产能1.8亿吨;河北剩余可采储量30多亿吨,现有产能8000多万吨,且焦煤比例50%左右;北京剩余可采储量2.4亿吨,现有产能520万吨,且为无烟煤,预计各地产量将逐步衰减。预计十二五期间,蒙东产量将从2.8增至4.8亿吨, 50%就地转化,推算外运量将从1.6亿增至2.6亿吨。考虑到经济转型的影响,假设“十二五”单位GDP 能耗年均下降5%以上,那么东北三省的煤炭需求也要从4.4亿吨增加到5.1亿吨,河北消费量从2.9增加到3.4亿吨。那么到2015年东北地区净调入仍有4000多万吨缺口。

预计整个区域对褐煤的巨大需求将拉动未来褐煤价值的提升,预计未来市场煤价格年均增长10%,价格上涨比成本上升弹性大,毛利率将逐年提升。考虑了运费、统一成4000大卡热值后,目前平庄和露天煤业的褐煤综合售价相比辽宁吉林消费地动力煤价格还存在元/吨的差距(锡盟的褐煤价差更大)。

在供给偏紧的市场情形下,我们认为未来各公司市场煤价格年均增长率10%,合同煤价基本稳定的假设并不激进。

褐煤需求拉动量价齐升,区域内各品种均将受益,由于平庄市场煤比例最高,且相对更靠近消费地,故有望成为褐煤提价过程中受益最大公司,首推平庄能源:同时平庄未来体外可注入产能超过现有产能2倍以上,有望实现产能与市值大幅提升。公司10年业绩0.67元/股,当前PE16倍,11年0.74元/股,11年PE 14.8倍,近期国电、粤电力、露天煤业(中电投)先后启动注入,,大型电力集团市值管理逐步成为考核目标,预期未来资产重组将加快,平庄作为国电旗下唯一煤炭平台,注入后11年PE 8.6倍,我们首次评级给予“增持”。

需求拉动价格提升的过程中,区域内露天煤业、金山股份、冀中能源、潞安环能也将受益,预计10年业绩1.05元/股(当前PE19.8倍),11年业绩1.30元/股(PE16倍),虽然不具备估值优势,但露天煤业短期具备催化因素,长期也将受益褐煤提价和区域需求。另外,根据我们的测算,冀中能源、潞安环能在蒙东的资产如果考虑现金收购的话,15年也将分别贡献业绩0.31元/股和0.22元/股。金山股份在白音华的煤电联营项目11年将有0.23元/股的业绩贡献,11年业绩0.63元/股,对应11PE14倍。

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